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四川圣达000835焦炭价格下跌下半年增

2019-10-09 22:59:34来源:励志吧0次阅读

  四川圣达(000835)焦炭价格下跌 下半年增速放缓难免

  近期对四川圣达进行了实地调研,与公司董秘和证券事务代表面对面沟通,详细了解了公司的未来发展情况。

  投资要点:

  公司主业为焦炭及下游产品的生产。今年上半年焦炭生产销售形势较好,上半年共生产二级冶金48.45万吨,销售焦炭47.74万吨,收入7.32亿元,同比增长86.73%,税前利润1.27亿元,同比增长95.38%,净利润0.97亿元,同比增长133%。公司中期利润增长主要来源于焦炭价格的大幅攀升,焦炭销售均价为1532元/吨,较07年的均价1123元/吨上涨了36.4%。由于经过送股后公司的净资产只有1.58元,公司上半年的净资产收益率高达26.12%。

  焦炭价格下跌,下半年增速放缓难免。公司预告一至三季度业绩同比增长100%-150%,将于10月21日公布。即便如此也难改股价下行趋势。据调研了解,8月以后随着钢铁价格的下滑,焦炭价格下滑厉害,目前二级冶金焦售价在2000元/吨左右,而山西临汾、太原、介休等焦炭主产地的二级冶金焦价格也出现元的下跌,但9月底价位还在元/吨,下行趋势明显。焦炭价格下滑已成为全国的趋势,而四川圣达的原料煤炭-焦煤价格也出现的降价,攀枝花地区的高含水量主焦煤从6月的1400元/吨,降到目前的1000元左右,焦炭生产仍有利可图,但利润空间大幅压缩。

  公司是四川省独立炼焦企业中规模最大的一家,焦煤焦炭价格的下跌对公司既是挑战也是机遇。从行业利润角度看,公司盈利空间缩小,对精细化管理剔除更高的要求,利润下滑是不可逆转的趋势。但同时公司也面临扩大市场,收购小煤矿股权的机会。07年四川全省焦炭产能只有1050万吨,共有66家焦炭生产企业,除了攀钢等少数几家大型钢铁厂外,四川圣达是最大的独立炼焦企业,其下属的乐山焦炭和攀枝花焦炭分别拥有60万吨和40万吨的焦炭生产能力,其中乐山圣达享受15%的优惠税率,攀枝花圣达按25%的税率纳税。07年国家发改委对四川焦炭企业进行行业准入核查,只有攀钢焦化厂、乐山圣达焦化厂等3家企业通过准入标准,其余未通过的企业要在2009年前关闭或新建达到准入条件的焦化厂。据悉,目前四川省内已经关闭了约80万吨的产能,随着焦炭利润的降低,小焦化厂将不可避免的退出市场。而四川省提出"十一五"期间只扶持10家焦化企业,也给四川圣达提供了做大做强的机会。

  公司"上强汰弱"的工作正在进行中。由于公司的攀枝花圣达没过发改委准入标准,公司决定09年底前关闭40万吨的原有产能,同时准备新建100万产能的焦炭生产线,08年下半年一期50万吨的项目开始动工,预计09年底投产。二期50万吨计划09年底动工,2010投产,2011年全部100万产能达产。届时公司的焦炭总产能将达到160万吨,继续巩固公司的独立炼焦龙头的地位。

  公司上下游关系稳定,原材料采购和销售客户稳定,即使焦炭价格继续下跌,也能维持合理工业利润率。如果需求下降,不排除减产可能。原材料采购方面,攀枝花圣达的炼焦煤采购自周边的小煤矿,包括集团公司控股股份公司参股的云南丽江华坪煤业。该煤矿是个储量几百万吨的小煤矿,距离攀枝花炼焦厂只有几十公里。乐山圣达的炼焦煤从重庆荣县、四川达州、青海以及当地购买,能获得充足的原材料供应。由于周边购买的煤炭品质不是最优,因此公司的主要产品是二级冶金焦。下游销售客户比较稳定,主要有攀钢集团下属2个子公司如攀钢成都钢铁等,客户还包括四川省内的中型钢企如达钢、威钢、西昌新钢以及大型民营企业德胜钢铁、大渡河钢铁等。其中德胜钢铁厂与乐山圣达的厂区接壤,就近还可销售部分焦炉煤气。未来小焦化厂让出的部分市场公司有望填补,但如果钢铁企业减产,也会影响公司产量。

  焦炭及焦煤价格下跌对公司收购地方小煤矿或许是个机会。年初公司就曾着手开展收购小煤矿的工作,随着焦煤价格的上涨,小煤矿老板的要价飞升,公司被迫放弃高位接盘。随着焦煤和焦炭价格的下跌,地区内的焦炭焦煤行业将重新洗牌,小焦炭企业受到市场的挤压加速推出,而焦煤的转让价也会回落,遇到合适的小煤矿,不排除公司会果断收购。

  受铁路运力布局影响,长期以来四川焦炭市场是个封闭的区域市场,四川圣达是这座小庙里的大和尚。铁路运力布局大原则是往返都能满载,从外省运进焦炭的运力不足,而且运费高、损耗大、运输成本增值税抵扣只有7%,而焦炭有13%的抵扣,从外省购买同品质焦炭综合成本比本地购买还高,除了攀钢等少数修了专用铁路的钢企,多数企业会根据经济合理原则选择本地炼焦厂生产的焦炭。四川圣达的乐山焦炭各项技术指标过了发改委的准入门槛,具备技术优势,产量规模达100万吨,是川内钢企的首选合作伙伴,因此我们认为即使焦炭价格下跌,公司也能获得合理的工业利润。

  公司经过多次重组,主业逐渐鲜明,大股东实力雄厚,未来前景看好。公司原名隆源双登,注册地从北京搬到上海,后搬到四川成都。公司上市10年,从未亏损也从未融过资,一直到圣达集团入住,主业才正式变更为焦炭行业。原来的二三四等小股东与现任大股东没有实质关系,经过反复送转股,他们的持股成本已经很低,尤其是二股东怡威发展有限公司、三股东中泛投资有限公司是香港企业,近期他们不断减持是作为财务投资者套现的行为,最近的一次是10月11日公告二股东减持258.9万股。以平均减持价格6.2元计算,减持的市净率高达3.9倍,远高于行业内其他上市公司的市净率,"涨时重势,跌时重质",小非高市净率减持套现也无可厚非。小非的套现行为与公司大股东做强上市公司的取向不一致,我们认为这未尝不是一件好事,明年5月小非将可全流通,等小非减持完了,股价下跌的压力就小了。后续成长关键看大股东的运作。

  在调研中,对我们比较关心的大股东实力问题,公司也不避讳。四川圣达集团作为民营企业,实力雄厚,做事比较低调,集团投资涉及房地产、水电、有色矿产、陶瓷、茶叶等。其中水电资产让人眼前一亮。在火电为煤价大伤脑筋的时候,水电仍然享受着高利润,四川省内的水电上市公司水电板块毛利率超过60%。圣达集团与央企中水集团合资的公司在大渡河干流正在建设2个大型水电站,其中乐山沙湾的水电项目装机48万千瓦,预计明年上半年就可发电,另一个大渡河安谷电站总装机60万千瓦,还在建设当中。目前看,这些项目只是集团的资产,有的还是在建工程,与上市公司无关。我们认为,未来水电项目成熟时,不排除集团采取增发的方式注入股权扩大公司的盈利空间。

  估值分析

  重要假设:

  1、不考虑集团未来的股权转让,只计算焦炭主业的盈利。

  2、08年3季度产销焦炭25万吨,销售均价为2050元每吨,08年4季度销售焦炭25万吨,每吨平均售价降到1750元。三季度和四季度毛利率分别假设为22.6%、16.7%。09销售均价为1700元每吨,2010年销售均价为1710元每吨。

  3、年新增贷款5亿元建设两期各50万吨焦炭生产线。

  4、股利分配政策为每年不低于30%。

  根据民生证券业绩预测估值模型,我们测算四川圣达08、09、10年每股收益分别为0.79、0.76、1.14元,鉴于焦炭价格短期还有下滑预期,同时公司的净资产偏低,市净率远高于行业均值,即使净资产收益率很高,我们仍应看到其中小非股东坚决减持的风险。

  综合看来给予公司09年业绩6倍市盈率估值,合理价位在4.56元,同时按09年2倍净资产估值合理价位为4.74元,综合取中值,公司合理价位在4.65元,给予公司"中性"评级。同时我们认为公司的100万吨焦炭生产线重置成本大数为9亿元,摊到每股计算,公司底线的价值为3.82元,跌破这一价位,产业资本可望进场。未来煤炭行业预期出现转变,市场将给予行业估值出现变化,届时四川圣达将跟随市场对行业的估值出现上下浮动。

  风险提示:如果09年焦炭价格大幅跌破1700每吨,焦煤价格仍维持1000元每吨以上,公司的毛利率将被极大的压缩,投资者要注意焦炭价格下滑的风险。同时高市净率会导致小非减持。

  投资策略

  煤炭行业由于焦煤价格和动力煤市场价格出现下跌趋势,市场预期悲观,炼焦煤公司和焦炭公司短期跌幅巨大。我们认为在市场预期没有转变之前,煤炭个股难免寻底筑底。直到煤价见底企稳,煤炭行业多数公司的低市盈率、低市净率的投资价值又会被机构挖掘。四川圣达具备高净资产收益率的优势,同时也具有高市净率的劣势,短期有向行业平均市净率靠拢的趋势。

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