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锦江股份600754迎接增长新时代

2019-10-09 15:03:48来源:励志吧0次阅读

锦江股份(600754)迎接增长新时代

投资要点

●经过重组,公司将以经济型酒店和餐饮为主业,有望显着获益于世博会。而锦江之星未来数年发展的关键点在于开店速度。

●公司拥有的上海、苏锡杭肯德基股权,和2010年底即将解禁的长江证券等可售金融资产一起,是迈向后重组时代的缓冲器,并为锦江之星扩张供应充足资金。

●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.46、0.55、0.6元,在基本面和世博会的双重支撑下,维持"推荐"评级。

●风险提示:疾病大流行;世博会作用小于预期;锦江之星成本失控等。

重组后锦江股份(600754)将以经济型酒店投资管理和餐饮为主业,其中,经济型酒店将主要由锦江之星来管理运营。我们认为,经济型酒店行业离激烈竞争尚远,正在迎来高速发展的十年。锦江之星作为经济型酒店行业的王者,拥有这一行业特有的高成长性,将在很长一段时间内贡献超额利润;以肯德基为代表的食品餐饮是支持整个公司发展的现金牛业务;而可出售金融资产则是公司投资管理的储金库。

锦江之星:经济型酒店王者

锦江之星是我国经济型酒店行业的开创者。根据中国经济型酒店的数据,三季度锦江之星在国内经济型酒店的市场占有率达到11%,仅次于如家酒店集团。锦江之星业务主要是以自营或加盟的方式发展连锁酒店,收入来源主要有直营店客房收入、加盟费收入以及其他收入等。到2009年7月底,公司共有387家门店,51514间客房,其中,已开业的门店有291家,客房40120间,目前加盟店比例为67%。从过去几年的数据来看,公司保持每年发展80-100家门店的速度。公司计划在3-5年内将店面总规模扩至1000家,也就是说,公司将以每年110-120家门店的速度加速发展。同时,公司通过"加盟店+物业"战略,在减轻资本支出负担的同时享受物业增值。以后几年,公司的重点发展区域仍然集中在经济发达的华东地区,目前华东地区占发展新项目的比例为%,其中,2010年上海签约项目总数有望达到100家,并争取尽可能多的开业。

多品牌战略刚刚起步,是锦江之星未来发展的主要看点之一。除了已有的"锦江之星"和"百时快捷",锦江之星管理层还在多个场合透露了公司将在年底发布高端经济型酒店品牌,但据我们最新了解,高端品端有可能将延后到2010年底前发布,届时锦江之星将有一个覆盖高、中、低档经济型酒店市场的完整产品线。预计年锦江之星贡献权益净利润折合每股收益达0.1、0.27、0.31元,到2013年锦江之星贡献的权益净利润将达到2.96亿元,约为2008年的5倍。

餐饮投资:现金牛业务

在餐饮投资的各项业务中,肯德基贡献利润最多。公司上半年已以8000万元的价格向百胜中国转让了上海肯德基7%的股权,目前,公司持有上海肯德基42%的股权,以及肯德基苏州、无锡、杭州各8%的股权。上海肯德基股权转让确保锦江股份剩余权益。除了肯德基,锦江股份还持有其他一些餐饮企业的股权。合并报表的有新亚大家乐、新亚食品、锦江同乐,其他进入投资收益的主要有上海吉野家、静安面包房、新亚富丽华。这些餐饮投资业务贡献利润不大。

同时,公司目前持有长江证券、全聚德、同达创业、豫园商城、交通银行股票,其中,长江证券共约1亿股,该股票将于2010年12月解禁。公司管理层曾透露过,届时是否会抛售股票,将取决于市场的走势以及公司扩张对资金的需要。此外,重组置入的资产中,达华宾馆持有锦江投资62.7万股,以上金融资产折合每股资产价格为3.15元。此外,2009年公司还收到所持有金融资产带来的1048万股票红利。

盈利预测与投资评级

西南航空、La Quinta 等"小公司、大成长"的故事,不胜枚举。在内需加速升级、商务繁荣的下十年,中国将会涌现出许多这样的商业传奇,我们认为,锦江股份就是优质的候选者之一。预计公司2009-2011年每股收益可达0.46、0.55、0.6元。我们对公司进行了分部估值,测算得公司合理股价26.9元:锦江之星14.3元、餐饮8元、可售金融资产3.15元、单体酒店1.5元。且此估值尚未包含前景巨大的低端及中高端经济型酒店,以及未来可能向加盟店收取的订房系统渠道费等。在基本面和世博会的双重支撑下,公司目标股价在26.9元左右,维持"推荐"投资评级。

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